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国盛证券:给予亚厦股份买入评级

发布日期: 2021-11-19浏览次数:

  2021-10-31国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对亚厦股份进行研究并发布了研究报告《Q3经营整体稳健,盈利能力边际改善》,本报告对亚厦股份给出买入评级,当前股价为7.44元。

  经营平稳,减值计提增加制约业绩释放。公司2021Q1-3实现营收87.6亿元,同增26%;实现归母净利润2.5亿元,同增4%,业绩增速明显慢于收入,预计主要系在今年地产调控持续较紧背景下,公司基于审慎客观态度,Q1-3减值计提明显高于往年(信用减值累计计提0.82亿元,较去年同期多0.41亿元)。分季度看,Q1-3分别实现营收19.3/33.8/34.5亿元,同增31%/41%/13%;分别实现归母净利润0.69/0.30/1.55亿元,同比分别-26%/-55%/+25%,Q3单季业绩创2016年以来最高水平,延续较好经营趋势。公司Q1-3累计新签订单124亿元,同增7.1%,其中公装/住宅分别累计新签77/41亿元,同增6.2%/6.5%,今年累计订单持续保持正增长,显示一定经营韧性。截至Q3末公司已签约未完工订单达265亿元,为公司2020年营收2.5倍,充足订单保障公司后续营收业绩稳步增长。

  Q3毛利率边际改善,费用率下降,原材料备料增加致现金流出增加。公司2021Q1-3毛利率为14.47%,较上年同期基本持平,其中Q3单季毛利率16.54%,较去年Q3提升2.25个pct,Q3单季盈利能力边际改善。期间费用率9.20%,较上年同期下降0.35个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.40/-0.07/+0.37/-0.24个pct,销售费用率下降预计主要系地产调控趋严,公司业务拓展趋于谨慎,营销活动减少;研发费用率上升主要系公司在材料、设计、智能化与信息化等领域研发投入持续增多所致。资产减值(含信用减值)损失1.23亿元,较上年同期增加约0.82亿元,一方面因执行新会计准则,合同资产减值损失、其他非流动资产减值损失调整至“资产减值损失”列报;另一方面因地产融资趋紧,公司基于审慎性原则针对住宅装饰业务减值准备计提增加。净利率2.91%,同比小幅下降0.63个pct。2021Q1-3公司经营性现金流净流出14.0亿元,较去年同期流出量扩大4.8元,主要系原材料价格上涨情况下公司提前备料(Q3末存货较去年底增加7.2亿元)。收付现比分别为97%/87%,较上年同期变动-4/-4个pct。

  工业化内装业务持续拓展,有望受益绿色建筑发展。今年以来国内双碳政策持续深化,装配式装修节能减排效益突出,是实现绿色建造重要手段之一。公司是国内较早开拓装配式装修企业之一,已提供超500万平米工业化内装产品,运营模式已逐步成型,并持续通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面优化改良,提升项目利润率。在政策环境友好、公司加快开拓市场背景下,我们预计前三季度公司已签及中标工业化内装订单达17-18亿元,初成规模。随着绿色建筑加快发展、公司产能释放,公司预计工业化内装业务规模未来有望维持30%-50%的年复合增长率,逐步成为新增长点。

  风险提示:原材料价格上涨风险,工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险,财务内控监管处罚风险等。

  该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级3家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为10.88;证券之星估值分析工具显示,亚厦股份(002375)好公司评级为2.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为2.5星。

  证券之星估值分析提示亚厦股份盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地一般,市场关注意愿无明显变化。更多

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